【MACRO锐评】高盛与德意志银行对大选期间黄金交易策略及未来五年黄金表现的分析

高盛大宗商品部门报告称，其已将周二大选期间的黄金头寸风险降低，将现金头寸转为期权，以便在大选期间在低点买入黄金。高盛表示，他们接触到的每个人都在做多黄金，因此随着大选的临近，该行通过以下组合进行持仓布局：

1.使用短期杠杆结构买入黄金期权，乐于支付溢价，以便在出现有争议的结果时捕捉凸性。

2.使用3-6个月到期的20% delta的看涨期权价差，因为他们仍然相信中期理论，而且它们的利差更大。

高盛指出，上周五是过去一个月中首次看到有意义的平仓，而且黄金的困难在于，你几乎可以用任何一种方式来论证任何选举结果（除了出现有争议的选举结果之外，他们看不到价格为何不反弹）。高盛表示，如果哈里斯胜选，理论上看跌，可能会出现膝跳式走低，但也可以说，一旦“坏消息被定价”，将出现低点买盘，以支撑中期走强的理论；如果特朗普胜选，一致认为特朗普的财政政策是利好黄金的。总而言之，高盛表示，这不可能像“我赢，你输”那么简单，尤其是在黄金今年取得巨大成功之后——黄金是2024年表现最好的资产，因此该行“更倾向于通过期权持有多头仓位，这样我们就有弹药在仓位出现巨大调整时买入黄金”。

在德意志银行的Michael Hsueh的一份特别报告中，这位大宗商品策略师审视了2024年表现最好的资产——黄金在未来五年的表现，更重要的是模拟了特朗普与哈里斯政府的对比。结果令人震惊，也令黄金多头感到鼓舞。Huseh指出，黄金的避风港属性意味着它可以全面表达对脱离现状的焦虑。因此，黄金对大选的反应将主要取决于前总统特朗普在贸易、移民和外交政策方面所表明的破坏性突破。

德银分析师预计，如果特朗普获胜，黄金将走高（+2%），而如果哈里斯获胜，黄金将走低（-2%）。不过，Hsueh预计黄金抛售将是短暂的，因为亚洲进口和央行需求将抵消投机性期货的资金流出。另外，黄金对联邦债务增长的积极反应是不言而喻的。一些投行，如德银，预计特朗普的预算计划会导致债务增长轨迹上升，尽管哈里斯政府的潜在预算评估也显示出与基线的上行偏离。换句话说，无论谁入主白宫，5年后的美国债务都会高得多。也就是说，不征收进口关税的特朗普政府将使联邦债务进入高速增长的异常轨迹，这意味着2029年底的金价或高达4150美元/盎司，基线预测为3730美元/盎司。

德银的报告还提到了贸易政策的重要性，但由于美元升值的反作用，贸易政策对黄金的影响并不明确。在移民政策方面，特朗普将再次背离现状，但在此我们可以看到国会组成的重要性；如果没有“红色浪潮”，国会将有更大的空间来限制驱逐移民出境的努力。德银认为，特朗普获胜后，在外交政策上会出现另一个有利于黄金的明显分歧。与哈里斯的现状相比，特朗普的公开言论表明了他在外交政策上的不同态度。

在盖洛普民意调查中，党派对总统选举准确性信心的分歧扩大到了至少2004年以来的最大值10。共和党人的信心从2016年的55%稳步下降到2024年的28%，而民主党人的信心则稳定在84%附近。在对选举相关问题的预期方面也出现了类似的党派分歧。因此，如果副总统哈里斯获胜，选举结果引起争议，以及选举后可能需要延长计票时间以解决争议，那么对于黄金而言，就肯定存在尾部风险。

简而言之，德意志银行认为，在特朗普获胜后，黄金对选举结果的第一反应将是积极的，这主要是因为他的政策被认为会偏离现状，从而带来更大的不确定性，加上联邦债务增长加快，以及可能忽视关税对黄金影响的复杂性。另一方面，哈里斯获胜将意味着风险溢价收窄，但预计黄金的任何抛售都将是短暂的，因亚洲进口和央行需求将抵消投机性期货流出。