【MACRO时势】美国国债市场波动与美联储降息预期

一直在对冲美国国债进一步抛售的投资者正在为波动做准备，因为受到飓风袭击影响的美国10月非农就业报告将在周五公布，这份报告将为下周美联储的政策决定提供最后线索。在以两年来最差的月度表现结束10月份之后，美国国债在周五的亚洲早盘交易中变化不大。由于距离大选和美联储会议还有几天的时间，衡量日收益率波动的指标达到了一年来的最高水平，交易员们为未来三周的进一步下跌做好了准备，这可能会使10年期美债收益率高达4.5%，而目前的收益率约为4.3%。

布兰迪环球投资管理公司（Brandywine Global Investment Management）投资组合经理杰克-麦金太尔（Jack McIntyre）表示，这种定价使得周五公布的政府数据中显示美国劳动力市场强劲的证据“难以被市场忽视”。虽然资金经理们可以将疲软的数据解释为罢工和风暴的结果，但一份强劲的就业报告将消除政策制定者在降息时面临的压力。他说：“我不认为美联储喜欢给市场太多意外。”麦金太尔预计下周的会议将降息25个基点，这与彭博社调查的大多数经济学家的预期一致，但预计他们将发出鹰派信息，“表明他们在一段时间内不会再降息了”。

美联储周四可能没有收到它想要的通胀数据，但一些经济学家表示，最新的美联储最青睐的通胀数据可能会让其继续在下一周的政策会议上降息25个基点。LPL Financial首席全球策略师Quincy Krosby表示，她仍然预计美联储将在11月7日宣布小幅降息，同时强调周四公布的通胀数据喜忧参半，表明“美联储在这最后一步抑制通胀和宣布胜利的道路上仍然坎坷”。

其他也预美联储计11月将小幅降息的经济学家承认，决策者之间可能会就11月是否暂停降息展开辩论。一位美联储观察人士表示，最终将由美联储主席鲍威尔来维持降息的共识。安永首席经济学家Gregory Daco表示：“我们预计鲍威尔将再次成为理性的声音，引导美联储公开市场委员会在下周谨慎地放松货币政策。”

最新的PCE物价指数显示，其9月同比增长为2.1%，而8月为2.3%，几乎接近美联储2% 的目标。但美联储更倾向于关注“核心”PCE物价指数，该指标排除了波动性较大的食品和能源价格。根据这一指标，9月通胀同比增速为2.7%，与8月持平，这略高于预期的2.6%。环比来看，核心通胀略高于上个月，上涨了0.3%，而上个月为0.2%，但符合预期。

PCE数据公布前，另一项通胀数据——9月消费者价格指数好于预期。新数据可能为美联储联邦公开市场委员会鹰派成员提供更多理由，让他们主张未来任何降息都应循序渐进、谨慎行事。毕竟，核心PCE已经连续三个月保持在2.7%，而不是下降。Krosby说，下周“美联储需要承认，由于消费者支出仍然强劲，一系列成功罢工导致工资上涨，以及强劲的劳动力市场，他们需要采取‘渐进式’的方法来降低利率，直到美联储公开市场委员会对通货膨胀不会继续上升感到放心为止”。

在9月降息后的几周里，包括美联储理事沃勒和达拉斯联储主席洛根在内的许多官员都强调需要“逐步”降息。凯投宏观首席北美经济学家Paul Ashworth表示，美联储官员将会对核心服务（不包括住房价格）环比增长0.30%感到有些不安，这是过去六个月中最大的涨幅。

非农就业数据的影响

但美联储公开市场委员会的鸽派人士也可以指出，从更长的时间来看，通胀正在逐渐降温。9月所有决策者提供的预测中值为，在9月降息50个基点后，11月和12月将再降息25个基点。投资者仍然预计美联储将在下周的政策会议上降息25个基点。在周四公布PCE数据后，这种可能性仍然远高于90%。

通胀数据发布后，美联储还将迎来另一份重要数据：周五发布的非农就业数据。这份报告可能无法为决策者提供明确的评估，因为它可能会受到两场重大飓风的影响。飓风导致受灾地区的民众暂时失业，且波音也进行了劳工罢工。经济学家预计，由于两场飓风和波音罢工的影响，10月新增就业岗位将只有11.3万个。这将比9月意外强劲的25.4万个新增就业岗位有所下降，预计失业率将保持在4.1%。

Comerica Bank首席经济学家Bill Adams表示，“美联储可能会对10月的经济数据给予较低的重视程度，因为有明确的理由预期数据会发生暂时的扭曲，因此，他们可能会在下周的大选后才做出决定，将联邦基金利率下调25个基点，并观察12月的数据，以开始更清楚地了解飓风过后经济的表现。”安永的Daco表示，他预计美联储“将在明年6月之前的每一次会议上将政策利率下调25个基点，因为经济增长强劲但正在放缓，劳动力市场趋势正在降温”。

综上所述，美国国债市场的波动性增加和美联储降息预期的不确定性，使得投资者对未来几周的市场动态保持警惕。尽管通胀数据显示了一些积极的迹象，但美联储在考虑降息时仍需权衡多种因素，包括劳动力市场的状况和通胀的长期趋势。随着美联储政策会议的临近，市场参与者将密切关注即将发布的非农就业数据，以寻找美联储下一步行动的线索。