摘要:海通农业 | 从饲料数据看Q3的生猪供给缺口
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李淼
海通证券煤炭&农业研究首席分析师
S0850517120001
冯鹤
海通证券农业研究联席首席分析师
S0850523040003
饲料工业协会披露了上半年全国饲料生产情况。上半年全国饲料总产量14539万吨,同比-4.1%。猪饲料产量6630万吨,同比-7.3%。其中,仔猪、母猪、育肥猪饲料产量同比分别-13.5%、-9.4%、-5.0%。进入3月以来,生猪价格逐步回升,猪饲料需求改善,二季度猪饲料产量环比呈现“降幅逐月收窄、由降转升”走势,4月、5月分别环比下降3.6%、0.7%,6月环比增长1.1%。
饲料的同比变化比绝对量更有参考意义。从猪料产量绝对值上看,其存在一定的偏差。比如,23年猪料产量达到1.5亿吨,比2018年高出了54%,但出栏总量近些年相对平稳;年饲料产量/年出栏量这一数据也从18年的0.14吨/头上升至23年的0.21吨/头。其背后可能是来自于行业集中度快速提升之后,饲料产量数据统计的准确度和代表性也显著提高。因此饲料产量的绝对值参考意义并不大。但同比增速可以在一定程度上减少这一因素的影响,饲料产量的同比变化与出栏量的同比变化就有着相对更好的相关性。
近些年饲料月度产量数据呈现出明显的波动规律。从年内不同月份的饲料产量走势上看,20年以来也存在着一些明显的规律。1、饲料销量在上半年会经历一次见顶回落,比如21-24年分别大概在5月,3月,3月,3月见顶。2、饲料产量年中会见底,比如21-23年分别均大概是在6月见底。3、下半年均会有非常显著的饲料产量上升,比如22年从6月的1000万吨左右上升至11月的约1300万吨以上;而二育体量相对较小的23年,也从6月的不足1200万吨上升至10月的接近1400万吨。4、年末饲料产量再度回落,比如21年和22年是在11月份见顶,23年是在10月份见顶。
饲料产量的规律变化与我们在近期强调的生产效率的影响是一致的。我们在6月4日发布的报告《该如何理解和预判猪周期?——从历史到现在》中详细讨论了猪周期的核心推动力,非瘟前的猪周期主要是由生产效率和能繁母猪共同推动,前者在很大程度上决定了年内的猪价走势,而后者则更多体现在同比的变化之中。非瘟之后,年内的生产规律和效率的季节性波动被进一步放大,冬季非瘟的影响导致年内供给的低点从Q2后移至Q3,从而在Q3形成供给的缺口。从饲料数据来看,大致在3月至6月期间饲料产量的环比下降,其对应的出栏时间大致在Q3,与Q3生猪供给缺口的现实相一致。
今年饲料产量表现或同样指向Q3将出现供给缺口。一是,上半年猪料产量同比下降7.3%,若与13-23年间饲料产量年度同比变化看,这一降幅位列第二,降幅仅小于19年;二是从月度产量看,3-5月间的下降幅度在近几年中也属于较高水平;三是仔猪数据饲料产量同比-13.5%,降幅大于猪料整体产量,这也在一定程度上预示着未来出栏量将进一步收缩。因此,我们认为,今年Q3或仍将出现供给缺口,猪价有望继续上涨,且高点值得期待。
建议当前重点关注生猪养殖板块。我们认为未来猪价继续上行,高点值得期待。同时,我们认为,今年板块表现也会好于22年:一方面是今年猪价高点持续时长好于22年,另外一方面,当前猪周期运行的规律较22年也更为清晰,市场信心或更为充足。
风险提示:数据存在统计误差导致结论发生变化;发生超预期疫病。
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