美国利率处在高水平，但经济仍保持韧性，企业增长前景如何？

面对官方利率大幅上升，美国企业经营却意外表现出韧性。在美联储“更长期维持更高水平利率”的环境下，经济必然会放缓，而这种韧性能持续下去吗？美联储最新公布的《金融稳定报告》通过比较企业债券收益率和利差与历史分布，给出了一些值得欣慰的信号。此外，企业盈利稳健意味着偿债能力强劲。这种评估在压力测试情景中成立吗？美联储最近的一项分析得出结论，除非出现严重的经济衰退，否则美国公共企业部门整体的偿债能力在持续的高利率下依然强劲。不出所料，资产负债表已经很弱的企业对持续高水平利率或企业增长严重下滑更为敏感。这种状况可能会通过客户-供应商关系、劳动力市场以及可能对企业债券市场产生传导效应，对更广泛的经济范围造成负面影响。

正如《EcoWeek》上期所讨论的那样，由于美联储官方利率大幅上升，企业由于多种财务分项而表现出极强的韧性：盈利能力、新冠疫情期间积累的现金水平、基于资本市场的融资便利性、疫情期间锁定的低长期利率。无形投资日益增长的作用也发挥了一定作用，因为这些分项对利率的敏感度较低，从而削弱了货币传导。

在“更长期维持更高水平利率”的环境下，经济必然会放缓，这种韧性能否持续下去？美联储 4 月份发布的《金融稳定报告》给人一些安慰。投资级和投机级债券收益率都接近其各自历史指标的中值。公司债券利差收窄至低于其历史分布的水平。超额债券溢价（衡量公司债券利差与预期信贷损失之间的差额）仍接近历史平均水平。此外，利息覆盖率（ICR，即息税前利润除以利息支出）表明“偿债能力强劲，反映出盈利维持韧性。”

然而，鉴于经济增长正在放缓（就业率下降和非农就业人数增长就是明证），而由于通胀维持高企，美联储会认为并不急于降息，因此未来仍需密切关注。此外，美联储表示，“未来一年违约预期仍略高于历史水平”，非上市中小型企业的脆弱性正在逐渐上升。此外，过去联邦基金利率上调所带来的滞后效应仍令人担忧。