国信证券：港股是反转而非反弹！

国信证券发布研究报告称，恒生指数在2024年的收入、利润增长率高达15%以上（2023年收入增速-3%，利润增速-4.3%），该行的风险溢价模型显示，即便用最苛刻的美债利率4.5%以及风险溢价率9.3%的条件代入，指数也不会再创新低。因此，我们可视为港股的反转而非反弹已经开始。此外，由于港股1-2月份的走势表明，目前景气度还无法决定股价走势，不少板块呈现的状态是业绩上修但股价下跌，因此，情绪修复需要一个过程。

国信证券核心观点如下：

美国：以基钦周期观察美股的空间。我们统计了美国三大指数在历史上每个基钦周期的低点到高点的中位数涨幅，其中道琼斯工业指数稳定在70%左右，标普约在73%-75%，纳斯达克弹性最大，在113-125%。时间上，我们判断本轮全球扩张期会持续到2025年的上半年。以此，我们匡算了美股三大指数的预期收益率。

市场将美联储降息幅度从年初的6次快速修正到目前的3次，这与我们年初的判断相似。目前美股虽然在上行的惯性中，但考虑到2季度将出现RRP消耗殆尽的局面，届时需要密切关注美联储的态度、隔夜拆解利率水平、短债发行情况，我们担心如果美联储降息或者停止缩表的态度不够坚决，则可能会引发短期的市场动荡。

国内：春节出行数据新高。2024年春节出行人次达到了23.11人次，创了新高。同时，春节票房也超越了2021年的高点水平，同比18%的增长。春节的出行、观影数据的新高，体现出消费的韧性所在。

此外，我们对比了中、美、日、印四个市场的估值水平。启发是，中国经济在过去高速成长的过程中，市场给予绝大多数企业一个高溢价，随着经济增长的常态化，这个溢价并未消去。从日本、美国等成熟经济体看市场结构并非如此，其结构呈现“旱的旱死，涝的涝死”，一些大企业掌握了核心技术，其估值可能很高，市值可能很大；但是大部分公司并没有溢价，表现为其估值中位数（如罗素2000的PE/PB）等于或者低于全市场的估值中位数。因此未来，A股的估值或也将走向分化。

港股：风险溢价模型预示着反转的到来。一个容易被忽略的因素是，恒生指数在2024年的收入、利润增长率高达15%以上（2023年收入增速-3%，利润增速-4.3%），我们的风险溢价模型显示，即便用最苛刻的美债利率4.5%以及风险溢价率9.3%的条件代入，指数也不会再创新低。因此，我们可视为港股的反转而非反弹已经开始。

由于港股1-2月份的走势表明，目前景气度还无法决定股价走势，不少板块（包括恒生金融、恒生互联网、恒生科技、恒生汽车、恒生医疗）呈现的状态是业绩上修但股价下跌，因此，情绪修复需要一个过程。我们建议3月份以组合的平衡配置为主：

1、继续推荐高股息方向：包括电信运营商、石油/煤炭/天然气、高速公路、公用事业、高股息的有色金属；

2、出口、出行方向：我们列举的业绩上修同时股价上行的板块中选择；

3、在科技与医药方向，由于前期跌幅较大，个股有反弹的需要，但还未到板块全面景气的局面，部分行业的竞争格局、行业监管、海外政策等前期担忧的因素仍需跟踪与消化，可结合我们的ROE选股模型选择个股。

风险提示：地缘政治的不确定性，海外降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性，行业监管政策的不确定性。