交银国际：维持大唐新能源(01798)“中性”评级 目标价2.25港元

交银国际发布研究报告称，维持大唐新能源(01798)“中性”评级，目前假设在明年3月全年业绩公布前仍没有新催化剂带动估值提升，目标价2.25港元。该行认为公司目前估值水平已开始具吸引力，只欠缺新的催化剂带动突破。同时，22年因风机赔偿款及减值回拨造成的盈利高基数影响亦开始减退，估计在目前自建风光装机进展下仍可带动23-25年间7%的年复合盈利增长。

交银国际主要观点如下：

3季度盈利因一次性项目低于预期。

公司3季度盈利同比降46%至1.6亿元(人民币，下同)，低于该行预期的2.1亿元，当中主要差异在于: (1)联营/合营公司3季度转亏至0.24亿元(去年同期为0.12亿盈利)，不排除是因为减值调整所致;以及(2)期內取得0.37亿元的信用减值。3季度销售成本同比增11.8%，当中主因为风光装机增加导至折旧提升，唯期内发电量同比下跌1.6%，导致3季度公司毛利下跌24.5%，毛利率同比下跌8.3个百分点至26.5%。因公司已发布月期发电量，市场对这部份的负面影响应已有所预计。

3季度风速影响利用小时下跌，上网电价环比有改善。

期内风速同比下降，风电发电量同比减少4.8%，光伏利用小时同比变化不大，新增装机同比上升带动发电量增加33%，弥补部份风电发电量的下跌。该行估计公司在3季度的风光平均电价环比有约每度电0.02元的上升，与同业龙源电力(00916/买入)的情况相似。

财务上仍有弹性容许加快装机。

目前该行维持公司23-25年新增风光装机1.5/2.2/3.0吉瓦的预测，公司年初仍维持2025年新增装机达40吉瓦的目标，相比该行预测25年底近21吉瓦仍有较大距离。目前该行预计在风光装机单位成本降低下，净负债比率在24-25预计將下降至117%/111%。该行认为公司仍有加快自建项目及进行收购的空间，这仍取决于公司能否获得具合理回报率的项目。