跌市不愁，港交所仍大赚的奥秘在哪里？

这市道，对投资者很不友好。

今年以来，恒生指数（HSI.HK）累跌13.19%，陷入两万点以下，其中港股市值最高的腾讯（00700.HK）今年累计下挫8.25%，市值蒸发2,460.19亿港元（期初市值3万亿，现在只有2.75万亿港元）。

二级市场尚且如此，一级市场更不用说。

今年港股市场的IPO活动明显萎缩。

2023年前三季，港交所（00388.HK）的新上市公司有47家，集资额为246亿港元，同比下滑67%。

在如此低迷的市况下，联交所2023年前三季的平均每日成交金额（包括股本证券、衍生权证、牛熊证及权证）按年下滑12%，至1097亿港元，其中港股通日均成交额占了29.26%，较上年同期增加了5.8个百分点，可见如果没有南下资金的帮衬，其成交或更低迷。

在如此低迷的市场表现下，港交所2023年前三季主营业务总收入同比下降8.1%，至116.95亿港元，其中2023年第3季的收入按年下降2.6%，至38.37亿港元。交易费、上市费、结算费和交收费以及存托和代理人收入的下降，完全抵消了市场数据费收入的微增。

主营业务收入下降，但港交所的费用和支出却并没有随之而减少。财华社留意到，该交易所集团的员工、IT、楼宇、推广等支出都在上升，其中IT、楼宇支出和推广开支的第3季增幅更达双位数。

然而，面对收入下降，主要开支增加，港交所的利润却是在增长。

2023年第3季，港交所的EBITDA（扣除税务、利息、折旧及摊销前利润）按年增长19.4%，至37.06亿港元；股东应占净利润更按年增长24.0%，至29.53亿港元。2023年前三季，港交所的EBITDA同比增长21.8%，至115.65亿港元，股东应占净利润同比增长28.4%，至92.65亿港元。

之所以有如此差异，主要是因为港交所有一笔没有成本的收益——投资收益。

港交所的投资收益是什么？

2023年第3季，港交所的投资收益同比增长8.8倍，至12.11亿港元，占其税前利润的36.3%；2023年前三季的投资收益则按年增长8.2倍，至38.87亿港元，占港交所期内税前利润的37.21%，挽救了其主营业务表现的不济，让港交所得以保持利润增长。

那么，这些投资收益从何而来？

港交所作为撮合金融产品买卖的交易场，也起到资金中介的作用，客户的保证金（例如买卖衍生品需要提供保证金，以确保交易的达成）、暂时存放在市场的结算资金，就是港交所投资收益的主要资金来源，见下图，2023年前3季，其投资资金2555亿港元中，有1981亿港元（约占77.5%）来自保证金。

这些客户资金放在中介平台的时间不长，港交所要确保资金的流动性，并不会将资金用于高风险金融产品的买卖，而只会用来赚取低风险、高流动性的现金利息。

2022年以来，美联储接连加息，当前的联邦基金利率（短期利率）已到达5.25%-5.50%的水平。

由于港元与美元的联汇制度，港元也需要跟随美元加息，以保持其币值的稳定，否则利率波动会造成资金的流走——从利率较低的货币流向利率较高的货币，令前者的币值受压。

例如，在美联储对上一次于美国时间7月26日调高联邦基金利率目标区间25个基点，至5.25%-5.50%后，香港金融管理局即于几个小时后的香港时间7月27日宣布将基本利率根据预设公式定为5.75%，在美国联邦基金利率目标区间的下限加50个基点。

这样的结果是，港元跟随美元利率上升。也因此，港交所的现金及银行存款利息能够持续攀升，2023年前三季，这些利息收入达到34.13亿港元，远高于上年同期的9.65亿港元，见下图。

这正是推动港交所前三季利润增长的主要原因。

结论

诚然，加息与市场角色，让港交所在2023年前三个季度“躺赚”。但是这样的优势，却不可能长期持续。

从长远来看，要持续吸引资金来港交所，此平台需有良好的交易氛围、活跃的投资气氛、优秀的投资标的和公平公正的交易法规。

若熊市持续太久，资金赚不了钱，自然会流走。同样，优秀的上市企业也无法长期容忍自己的估值偏低，若其无法在港股市场取得合理的估值，也会黯然离开。

交易法规与监管更是十分重要，若无法营造公平的交易环境，不论是投资者还是上市公司，都会避走不及。

港交所的数据显示，其截至2023年9月30日止共有115家上市申请正在处理中，排队IPO的企业仍有许多，但是港交所还需要继续完善监管法规，简化和优化交易程序，扮演好连接内地与世界的角色，才能保持其优势。