力天影业（09958）：业绩颓势,股价暴涨？

仅五天时间，力天影业（09958）股价暴涨超75%。

值得关注的是，9月15日，公司发布公告称其控股股东袁力拟出售股份。

公告显示，公司获袁力(公司执行董事及控股股东)知会，袁力已订立无约束力意向书，内容关于公司控股股东力天世纪传媒有限公司(由袁力100%拥有)及╱或元帅投资有限公司(由田甜100%拥有，彼为袁力的配偶及公司董事)，可能出售股份。截至本公告日期，可能出售的详情(包括涉及的股份数目及价格)仍在磋商及并无订立正式协议。

业绩断崖式下跌

力天影业短期间暴涨的背后，其基本面并不硬核。

今年上半年，公司实现营收7710万元，同比增长352.09%;股东应占亏损684.9万元，同比收窄48.31%;每股基本亏损0.02元。

从年度来看，力天影业的业绩波动较为明显。2017年至2022年，公司的营收分别为3.79亿元、3.86亿元、3.91亿元、4.55亿元、3.05亿元及0.23亿元；归母净利润分别为0.57亿元、0.68亿元、0.77亿元、0.70亿元、-0.75亿元及-2.95亿元。

总体来看，该公司的业绩可分为两部分，2017年至2020年，营收与利润均呈现增长态势。但自2020年开始走下坡路，不仅营收锐减，利润端更是呈现亏损状态。

断崖式业绩下跌，一方面与剧集市场的变革相关，另一方面则不能不提公司的商业模式。

就剧集市场来看，近年来，剧集市场发生显著变革。表面看只是播出平台从电视台转向了视频平台，但随之而来的是制作方式、发行方式、采购制度的改变，均给剧集企业带来了深刻的影响。

比如制作方面，近年来，剧集的生产制作从以影视公司为中心，转向以视频平台为中心。视频平台成为最大的内容生产方，由其主导的定制剧占比越来越高。

而视频平台在降本增效这一核心原则下，给定制剧留下的利润空间并不高。

业内人士表示，从市场的角度来讲，现在的剧集市场产业链是割裂的。目前所谓的爆款剧，大部分都是各个平台的自制剧，剧集公司只是承制而已，只能拿到一点承制费，盈利空间相对较低，业绩自然就下滑。

从上市公司半年报可以看出，上半年，A股和港股主要剧集公司业绩普遍不佳，部分企业利润下滑超过50%，亏损在业内较为普遍。力天影业在行业阴影之下，业绩也呈现下降态势。

商业模式走通 却注定艰难

除了行业影响之外，力天影业的商业模式虽然已经走通，但仍存在很大问题。一旦行业风口褪去，该模式的弊端会逐渐显露，注定其发展较为艰难。

根据智通财经APP了解，力天影业的主要业务有两个：自制及买断电视剧播映权许可。其中，买断电视剧为其最重要的营收支柱。2017年及2018年，力天影业买断电视剧贡献的营收占公司总营收均超过90%，自2019年这一板块占比趋势“调转”，截至2022年，公司买断电视剧的营收占比仍超六成。而自制电视剧的播放权收入一直没有亮眼起色，只有几千万甚至几百万元。

力天影业自制剧以及买断剧的销售对象，主要是卫星电视台。

按广告收入和收视率计，中国目前的电视台格局是“一超五强”，即央视+五大省级卫视。

根据咨询公司Frost & Sullivan的估计，2018年，中国电视媒体广告总收入为959亿元，其中，央视的广告收入就接近600亿元，占比超过60%。湖南卫视、浙江卫视、东方卫视、江苏卫视、北京卫视这五个省级卫视占比为28%，剩下的所有卫视加起来占比不到10%。

在不考虑其他情况的条件下，电视剧收视率和广告收入之间的关联性很强。拥有最受欢迎电视剧的电视台，理论上就能够吸引最多的观众，广告时段总是供不应求的。

五大卫视明显属于省级卫视的第一梯队，其广告收入超过卫视整体广告收入的70%，而这背后是大多是卫视陷入“低收视”甚至“零收视”的困境。

显然，作为电视剧发行方的力天影业，首选的下游客户是央视以及五大卫视。但从公开资料显示，公司在央视或者五大一线卫视进行首轮发行剧集寥寥，大都在二三线卫视进行播放，而且还都是第二、三轮播放。甚至2021年至2022年，公司并无卫星卫视首轮播映的电视剧，几乎均来自多轮播映。

电视剧在首轮播过之后，商业价值所剩无几，即便是类似《西游记》《甄嬛传》《知否》等长销不衰，重播率很高的电视剧，也要播放很多年，才能达到和首轮播放产生的收入一样的水平。

力天影业买断发行的作品都是次轮播放或者多轮播放。从收益上讲，就不如首轮播放，而且力天影业的销售对象还都是些二三线卫视，这就更加限制了公司的收入水平。

更为重要的是，就产业链看来，电视剧行业的首尾两端，即内容和渠道，是整个行业的核心以及附加值最高的环节。内容方和渠道方，都有比较大的话语权，反而是中间的发行方两头都讨不到便宜，产业链地位比较弱势。力天影业处在发行环节，本身议价能力就不强。

而且，力天影业还是“买断型次轮发行商”，从影视公司手上，买来已经播过的电视剧，然后再转售给二三线卫视，商业价值很低。本质而言，力天影业抢不到首轮播出的高质量剧集，也卖不到含金量高的平台，导致其业绩增长艰难。

话语权弱的另一大弊端，体现在财报上，是应收账款的激增。2017年至2022年，公司应收款及票据分别为1.94亿元、3.76亿元、5.31亿元、4.75亿元、2.82亿元及1.55亿元，回款较为困难，导致公司财务质量大打折扣。

此外，不能及时收回款项，导致公司缺乏在高质量剧集购买方面的竞争力，只能在低效益的剧集以及平台方次轮播放，导致公司业绩增长乏力，无疑会陷入恶性循环。

综上所述，尽管力天影业股价最近几日涨势如潮，但究其背后，并无扎实基本面支撑，恐怕其强势上涨无法持续。