严于律人、宽于待己，欧元上演小型多头踩踏

摘要：过去一周的市场走势向投资者传达了两大信息：投资者对美国宽松的预期太过激进；非美经济快速回升的预期要慎重。这两点促成了欧元/美元上周的冲高回落。本文还概括了上周市场上其它值得注意的地方。

上周市场传达出两大信息

如果说黄金多头踩踏能代表8月份第二周市场的话，那么欧元/美元多头的小型踩踏就能代表才结束的8月份第三周。为什么这么说？因为该货币对冲高触及逾两年高位1.1966后又回落200余点的走势完整地反映了上周财经日历所传达出来的两大信息：一）投资者对美联储宽松的预期太过激进、太过迫切；二）市场对非美经济体能较（美国）快复苏的预期值得慎重。

关于前者笔者就不再赘述了，可参考前文。对于后者有必要对近几个月来的美元弱势做一梳理，以此来探究市场的内在逻辑是什么。这里以欧元/美元为例是再合适不过了。

欧元/美元自3月低点以来的反弹可以分为大致三个原因或阶段：

1）美元流动性缓解，这一因素的影响大致到6月份结束，以美元3个月Libor利率降至0.3%为标志；

2）欧元区意义重大的7500亿欧元援助方案，该方案虽然最终将无偿援助部分降低至3900亿欧元，但在市场看来仍然是进一步增强欧元区财政融合、逐步解决欧元内在缺陷的重大举措，同时也直接为市场创造出更多的安全资产，时间横跨5月底至7月下旬；

3）欧元区经历疫情、走出疫情、经济恢复的时间早于美国，于是乎市场很多分析都预期欧元区将比美国更早地走出经济衰退。事实上，这一预期对其它非美经济体也成立，是美元近期持续承压、后市可能继续承压的主要原因。

非美经济快速回升的预期要慎重

但这第3点理由存在很大的疑点：首先，欧元区、英国等国受疫情影响，经济萎缩的程度都大于美国。其次，虽然美国就业市场数据相对很糟糕，但这可能很大一部分原因在于美国相对灵活的劳动法规。最后，现在各国宏观数据仍然相当的不稳定，近几个月的数据并没有体现出明显的分化来，各种非美经济体将率先走出衰退的预测本身就面临相当大的不确定性；或许再过一两个季度才能做出把握性较大的判断。

正是在这个背景下，8月21日（周五）大幅回落的法国8月PMI初值数据后欧元/美元就不断大幅回落，当天稍后公布的美国8月PMI数据明显好于预期、又进一步强化了欧元回落的步伐。接下来的问题是，欧元/美元上周的高点会不会成为未来几周的高点？如果是，美元能反弹多高？等等。

查看详细图表：欧元兑美元汇率走势上周其它方面值得注意的是：

1）10年期美债收益率回落至0.64%，但距离0.50%还有一定距离。需要持续思考的一个问题是，0.50%会真的成为近期的一个低点吗？即使下周鲍威尔讲话、9月美联储利率决议也改变不了这个判断？

2）以美股为代表的风险资产仍然保持良好，标普500刷出历史新高、彻底粉碎了空头意志，各种所谓的利空因素似乎都在慢慢化解，例如陷入僵局的第四轮财政刺激谈判传出5000亿“瘦身版”；相比之下，其它地区股指的表现要逊色多了，尤其是英国、德国股指呈现出对汇率走势敏感的特点。

3）真正的风险逐步浮现出来，美国11月大选正式拉开帷幕。民主党全国代表大会上周召开，共和党全国代表大会下周召开。目前普遍的预测是民主党将赢得大选，但对于拜登胜选后是否推行富裕阶层加税的政策，市场似乎还没有统一的意见。这个可能是整体市场未来两个月面临的最大风险。

下周风险提示

下周财经日历上风险相对较少，但杰克逊霍尔全球央行会议上的鲍威尔讲话将相当吸睛。面对汹涌的市场预期，鲍威尔会做出怎样的指引呢？

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