利率前瞻：在下降通道内进行区间交易 - 荷兰国际集团

市场仍在等待确凿的数据，证明经济衰退即将到来，通货膨胀已经成为过去的问题。在此之前，利率应该会继续上升到其区间的顶部，但我们怀疑它们是否会达到3月初的高点。

5月美联储会议还有一个技术性“虚假头部”的空间

人们越来越相信美国地区银行之间的传染风险现在是可控的，再加上最近的压力对实际经济影响有限的希望（可能是错误的），这对核心债券来说是一种有毒的鸡尾酒。这是美联储会前静默期前的最后一周，最近的评论与市场日益增长的信念（超过90%）没有任何矛盾，即至少还会再加息25个基点。我们不会改变利率正在下降的观点，但我们也重申，这一调整不会是一条直线。实际波动率和隐含波动率仍在上升，未来几周和几个月将感觉很像区间交易，但处于下降通道内。至少在数据出现更决定性的恶化之前。

如果前端债券受到的影响更严重，那么长期国债的抛售也很严重。2年期和10年期收益率均处于或高于硅谷银行倒闭后的高点。理论上，这些水平应该成为进一步上涨的心理障碍，除非投资者愿意在不实质性改变经济预期的情况下摆脱美国地区银行业危机。对我们来说，这是一种延伸。甚至在SVB倒闭之前，信贷渠道就已经显示出收紧的迹象。

美国国债收益率处于3月初以来的最高水平

欧洲有更多理由相信“更高更长时间”

如果最近利率的重新定价很像是美国主导的，那么我们认为欧元利率实际上有更好的理由上升。根据彭博社的一项调查，经济学家们一致认为，欧洲央行将在本周期内再加息25个基点，这也与互换曲线的含义有关。当然，有人可以指出，今年美国曲线目前只考虑了一次加息，随后又下调了两次，随着乐观情绪的上升，美国利率在短期内有更大的上升空间。我们同意，但认为这是不可持续的。

经济学家一致认为，欧洲央行将在本周期内再加息25个基点

从根本上说，欧洲更多加息的折扣是欧洲央行加息周期较晚开始的结果，但也是核心通胀仍在加速的结果。除非这两个经济体之间出现严重分歧，否则欧洲市场相信更高、更长期的说法比美国更有意义，因为美国的利率已经是美联储表示的长期中性利率的两倍。充足的长期供应可能加剧了最近几天欧元债券的抛售，我们今天可能会看到一些稳定。这意味着在紧缩政策恢复之前，美国国债的利差将扩大。