银行业动荡后的正常化-丹斯克银行

五周前硅谷银行(SVB)倒闭后爆发的银行业动荡，随着一连串负面消息的停止，已不再是市场的主题。因此，随着传统压力指标的下降，焦点越来越多地转向宏观故事，正如我们在3月20日之前的收益率展望——美国银行业的不确定性笼罩着利率前景中所讨论的那样。

利率前景的“正常化”意味着市场目前正在交易两个主要主题，我们预计这也将为未来几个月的利率市场定下基调。虽然“美元之地”已经在讨论美国首次降息，但我们预计美联储将在即将到来的5月会议上最终加息25个基点，然后在2024年第一季度之前保持政策利率不变，届时一个渐进的降息周期可能会开始。至于欧元区，有关降息的讨论仍为时过早。我们继续预计会有进一步的加息，5月加息50个基点，6月和7月分别加息25个基点，使政策利率达到4%的峰值。这略高于目前市场定价的3.75%的政策利率峰值。我们对4%政策利率峰值的预测面临的最大风险是，欧洲央行是在5月份加息25个基点还是50个基点。市场目前定价是5月份加息32个基点。

因此，我们认为长期美元收益率“现在”见顶，并预计它们将在今年秋季之前保持在当前水平附近，然后开始逐渐下降，反映出2024年预期的宽松周期。由于市场预期美联储最早将在今年夏天开始放松货币政策，美元曲线目前严重倒挂。在撰写本文时，市场预计今年6月至12月期间将有三次降息，每次25个基点。虽然我们不同意这一观点，但我们不认为重大的重新定价会给长期美元收益率带来巨大的上行风险，因为市场正在关注利率市场的下一个大动作，很可能是降息。历史证据显示，平均而言，美联储在上一次加息后三个季度才开始下调政策利率。我们目前预计美联储将在2024年第一季度首次降息，随后将以每季度一次的速度连续降息，直到2024年。这可能会支持从今年秋季开始的低利率叙事，因为人们预计货币政策将放松。

至于欧元区，由于欧洲央行在对抗高企的潜在通胀方面尚未表现出强有力的手段，短期债券相对于长期债券走高，我们继续看到长期债券收益率在3个月区间内出现温和上行风险。我们预计，欧元区市场将在今年年底前开始讨论并定价欧洲央行2024年的降息，略微落后于美国市场。这可能会在6-12个月内支持长期收益率。我们预计欧洲央行的降息周期将从2024年夏季开始。

虽然我们一个月前观察到的利率市场的高波动性有所减弱，但波动性仍处于较高水平，目前市场对10年期欧元掉期利率的定价在我们预计的期限结束时(有90%的可能性)将在3.5个百分点的范围内。