利率前瞻：大坝稳住了，正好赶上美联储 - 荷兰国际集团

看起来，美联储加息25个基点的可能性远远大于保持不变。这已经(差不多，或者差不多)打折了。如果不兑现，实际上会令人震惊。较为平静的市场环境应该会在欧洲央行的观察人士会议上产生谨慎的乐观情绪。进一步的鹰派重新定价应该会使10年期德国国债收益率超过2.5%(相当于10年期互换的3.2%)。

美联储将继续执行25个基点的贴现利率。然后呢？

鉴于加息25个基点的可能性已经有80%的折扣，这为美联储继续实施加息开了绿灯。不过，美联储不太可能为5月的会议提供太多指导，但我们也不太可能看到所谓的鸽派加息。美联储需要保持某种形式的压力。最大的收获可能来自新闻发布会，其中应该包括许多关于银行系统的问题，以及已经采取的(紧急)措施来确保其安全。

鲍威尔主席对新学期资助计划的任何评论都将引起人们的关注。这个设施的条件很好，很有可能会有大量的购买。一开始，人们可能不愿利用这一优势，以避免在个人名字上引起危险。但这些银行的名字不会公布，一旦交易量增加，越来越多的银行(大多是规模较小的银行)可能会使用这一工具。请注意，这将重建美联储资产负债表上的债券。不是完全的量化宽松，而是与正在进行的量化紧缩进程背道而驰(通过允许以每月950亿美元的速度赎回债券)。与此同时，仍有大约2万亿美元的流动性通过逆回购工具回流到美联储，其结果是超额准备金低于正常水平。事实上，银行体系存款的下降也普遍反映在这里，许多这样的存款出现在货币市场基金中，并从货币市场基金进入美联储的逆回购工具。

从方向上看，我们怀疑市场利率是否有巨大的下行空间，特别是考虑到过去一周左右的实际暴跌。话虽如此，如果银行业状况进一步恶化，短期内股市完全有可能进一步下跌。但迄今为止，银行业问题更多的是个体性问题，而非系统性问题。在硅谷银行(Silicon Valley Bank)倒闭后，美联储(Fed)宣布了非同寻常的存款支持措施，此后系统崩溃的可能性已大大降低。此外，加息25个基点仍意味着美联储正在收紧政策，至少还可能再次加息。在此背景下，我们设想联邦基金利率在3%的中期均衡水平，因此长期利率不应该真的低于这个水平，除非出现特殊情况。事实上，可能出现的情况是，较长期利率面临越来越大的压力，即使前端最终在2023年晚些时候看到了降息的压力。通胀问题仍然是一个重要问题，任何通过降息(甚至是降息的折扣)来缓解通胀的措施，都将使长期利率难以抵御剩余的中期通胀风险。

尽管美国地区银行感到不安，但美国国债实际收益率并未发生实质性变化

资料来源:荷兰国际集团，Refinitiv

欧元利率还能走多高？

各种银行压力和更广泛的金融市场指标企稳，使市场重新对更多货币紧缩措施保持警惕。在欧洲，掉期曲线暗示终端存款利率在3.25%左右，仅比当前利率高25个基点。这与我们(银行业危机前)预测的3.50%的峰值相比，而就在两周前，市场定价约为4%。显然，自那时以来，世界已经发生了变化，但欧洲央行(ECB)官员近日暗示，需要采取更多紧缩措施。在某些情况下，这以间接提到通胀过高的形式出现。在其他情况下，直接反驳市场定价终端利率低于3.25%。

欧洲央行今日召开的“观察家会议”(Watchers conference)，应该是管理委员会成员传达这一信息的一个机会。欧洲央行监事会主席安德里亚•恩利亚(Andrea Enria)昨日在议会举行的听证会似乎表明，欧洲央行认为，不会发生进一步的危机蔓延是其基本假设。我们推测，随着时间的推移，银行业稳定不再出现进一步下滑，央行将逐渐对其进一步加息的能力变得更加自信。问题是有多少。

以之前Estr远期的峰值为指导，我们认为这条曲线至少可以反映出比目前还加息25个基点，这将把我们带到6月份，与我们之前的预测一致。即使是50个基点也不足为奇。根据最近的交易关系，这应该会一对一地转化为2年期收益率，其中大约一半应该会转化为10年期收益率(德国国债收益率略高，掉期收益率略低)。这将使德国两年期和10年期国债收益率分别超过3%和2.5%(相当于10年期掉期利率3.2%)，以进一步的鹰派重新定价为例，两年期和10年期国债收益率的现实短期预测分别为2.80%和2.40%。当然，这不会受到银行业进一步蔓延的影响，前提是美联储今晚继续加息。

欧元收益率曲线很容易反映出今年还会有一两次25个基点的加息

资料来源:荷兰国际集团，Refinitiv