英央行将加息25个基点，除非市场进一步动荡-荷兰国际集团

尽管有令人鼓舞的迹象显示通胀压力正在缓解，但我们认为，如果可能的话，英国央行可能会在周四选择最后一次加息25个基点，不过这无疑要视金融市场的情况而定。请记住，与美联储和欧洲央行相比，英国央行为暂停加息设定的标准要低得多。

通胀数据令人鼓舞，但我们认为英国央行希望看到更多数据

上个月，英国央行(Bank of England)发出信号，表示可能最终结束紧缩政策，或者至少即将结束。英国央行表示，它将监测“通胀持续性”指标，即不受单个数据点逐月波动的影响，而是试图了解整体价格设定行为。

政策制定者确实表示，在停止紧缩之前，举证责任在于看到通胀正在稳步缓解的迹象。总的来说，这就是自2月会议以来的数据所显示的情况。根据最新的官方三个月年化数据，工资增长可能终于开始放缓，尽管这还处于初期阶段。英国央行自己的决策者调查显示，企业预计在未来几个月不太会大幅提价。我们知道政策制定者非常重视这项调查。也许最重要的是，核心服务通胀在1月份大幅下降——尽管我们必须等待，看看这是否会在英国央行决定宣布前一天公布的最新数据中重演。

简而言之，有令人鼓舞的迹象表明，通胀确实开始缓解。不仅供应链的改善和消费者需求的下降抑制了商品价格通胀，天然气价格的下降也应该有助于减轻服务业的压力。在最近的金融市场动荡之前，我们并不相信所有这些足以阻止英国央行实施最后一次25个基点的加息，但假设这种趋势继续下去，委员会应该对在5月会议前暂停加息感到非常满意。

英国的工资增长似乎终于开始放缓

来源:荷兰国际集团(ING)计算的Macrobond

本周的决定结果未明

我们仍然倾向于本周加息，尽管很明显，在会议召开前的几天里，很多事情都可能发生变化。从最近的沟通中可以清楚地看出，英国央行暂停加息的门槛要比欧洲央行低得多。政策制定者已明确表示，过去加息的大部分影响仍未显现，这在一定程度上是由于英国浮动利率抵押贷款的普及率较低。

另一方面，去年9月和10月英国市场在“迷你预算”后出现波动，英国央行使用了有针对性的措施来解决金融稳定问题。这些措施的目的不仅是要找到问题的根源，而且要让货币政策继续专注于应对通胀。结果是，英国央行一边购买政府债券(尽管是暂时的)，一边承诺大幅加息。

我们认为，至少努力将对抗通胀和金融稳定分开的理念今天仍然盛行，这也是欧洲央行行长拉加德在最近的新闻发布会上所采取的立场。

简而言之，这次会议结果未明，在很大程度上将取决于金融市场是否开始恢复稳定。如果金融市场背景趋于平静，加息25个基点的可能性仍将存在。进一步的波动可能很容易导致“不变”的决定，如果形势发生变化，就可能出现不明确是否会进一步加息的指引。

不管怎样，预计委员会仍将存在严重分歧。我们很可能会出现这样一种情况:货币政策委员会外部成员凯瑟琳·曼恩投票赞成本周加息50个基点，而包括西尔瓦娜·滕雷罗和斯瓦蒂·丁格拉在内的鸽派人士投票赞成不改变，甚至可能降息。与过去的会议一样，我们预计“中间派”五到六名成员(包括行长安德鲁·贝利)将一起投票。

与迷你预算危机期间相比，英镑汇率的流动性和波动性要小得多

资料来源:荷兰国际集团Refinitiv

加息周期结束加速金边债券收益率跌至3%

英国国债波动性的回升不像过去一周美国国债和德国国债那样引人注目。原因是双重的。首先，人们认为英国能更好地抵御冲击其他司法管辖区(尤其是美国)的银行业问题。其次，市场已经理解了英国央行发出的本轮周期接近尾声的信息。综上所述，我们认为英国国债收益率的“同步”下跌是合理的，尽管可以预期，未来几天更加稳定的市场状况也将有助于弥补近期收益率的下跌。总体而言，最近的危机强化了我们的观点，即到2023年底/ 2024年初，10年期英国国债收益率将看向3%。

就像在每一轮市场波动中一样，人们都在合理地质疑量化紧缩的可持续性。的确，正如春季预算所证实的那样，2023-24财年将吸引私人投资者2000亿英镑。我们相信，这一额外需求将成为现实，但再加上英国国债持仓的逐步调整，这可能会带来一段不稳定时期。话虽如此，英国国债最近几周相对稳定:波动性低于美国国债和德国国债，也远低于去年迷你预算危机期间。这证明我们有理由认为英国央行暂时维持观望。

外汇:英国央行短期内不是主要推动因素

鉴于市场定价更倾向于维持政策不变，我们认为英国央行加息25个基点的基本假设会成为鹰派意外，但市场状况表明，这本身不足以引发英镑上涨。在最近银行业动荡期间，我们看到英镑的表现好于欧元，尽管英镑对风险情绪的贝塔系数普遍较高。看待这一问题的一种方式是，投资者可能认为英国银行业不像欧元区那么脆弱。这一理论本周可能会受到考验，因为在瑞银与瑞信的交易似乎令英国机构股承压后，AT1债券持有人面临压力。

英镑/美元仍然是一个纯粹的风险情绪故事:央行和监管机构稳定市场的能力将决定该货币对能否测试1月份的高点1.2450。在银行业动荡之前，欧元/英镑在很大程度上受到欧洲央行和英国央行政策分歧的推动，目前将受到有关各自金融体系弹性的最新消息的推动。一旦尘埃落定，我们认为英国央行较早暂停加息，最终将有利于欧元/英镑逐步反弹至0.9000区域。