利率前瞻：支撑更多加息 - 荷兰国际集团

央行行长对通胀日益严峻的迹象的强硬反应，令继续提高利率预期的市场感到紧张。但这被视为是一剂良药，市场化通胀预期进一步下降，而风险资产目前表现良好。

市场对美联储再次加快步伐的准备越来越充分

美国就业数据仍然是本周末即将公布的关键数据点，但这并没有阻止市场进一步提高对美联储昨日加息50个基点的预期。我们认为，在美联储主席鲍威尔在证词中宣布可能再次提高加息速度后，市场需要从周五的报告中看到实质性证据。

与此同时，数据与劳动力市场仍然紧张的说法相吻合。ADP就业人数预估超出预期，昨日报告的职位空缺超过1080万，这意味着每名失业工人仍有约1.9个职位空缺。今天的目光集中在首次申请失业救济人数上，低于2万人的数字也几乎没有证据表明劳动力市场正在降温。

美国市场是就业人数的驱动因素。虽然前端已经推高，但后端正在抵抗反弹至4%以上，从而进一步反转了现在向-110基点延伸的曲线。这并不是说投资者渴望在10年期美国国债收益率中选择接近4%的收益率。昨天的10年期拍卖与今年之前债券销售的辉煌业绩形成鲜明对比，突显出就业人数和下周关键CPI数据之前的一些不安情绪。

医生的医嘱：鹰派央行对通胀预期产生预期效果

来源：Refinitiv，ING

目前，风险情绪不会阻碍利率上升

如果数据没有阻碍利率的上升，那么可能限制长期收益率上升的另一个因素尤其是风险情绪。显然，曲线的深度反转已经反映了人们对央行过度操作的担忧，但鉴于已经实施并仍在预期中的紧缩政策，风险市场本身表现出了非凡的韧性。

在欧元区市场，10年期意大利政府债券收益率相对于德国国债的关键利差经受住了不断上升的波动和鹰派言论。它实际上已经收紧，目前位于180 bp以下。更令人印象深刻的是，就在本周，欧洲央行（ECB）的霍尔兹曼（Holzmann）打破了不讨论欧洲央行对大流行性紧急采购计划投资组合再投资的前瞻性指导的不成文规定，目前至少在2024年底之前，仍有迹象表明将进行全面再投资。霍尔兹曼曾建议将PEPP纳入今年秋季的量化紧缩。回想一下，灵活再投资大规模债券购买计划（PEPP）到期日的可能性仍然是欧洲央行最容易启动的抵御任何扩散动荡的第一道防线。缩减投资组合可能会削弱这种火力。

尽管自2月下旬以来，（隐含）利率波动性指标开始再次上升，但之前对此类动态相当敏感的利差实际上几乎没有变化。

意大利利差经受住了不断上升的波动和鹰派言论。

抵押品稀缺的担忧不再阻碍德国债券

来源：Refinitiv，ING

外滩利差与互换也可以归入市场风险指标，尽管自欧洲央行的大流行干预以来，它已成为抵押品稀缺性担忧的一个指标。在2022年更大范围的市场抛售开始时，抵押品稀缺确实成为市场波动性加剧的一个日益担忧的问题，这也推动了外滩资产互换利差的方向性——外滩收益率一直难以跟上互换利率的快速上升。

从那时起，情况发生了很大变化：欧洲央行和债务机构提供了更多的贷款抵押品，尤其是上个月，欧洲央行在处理资产负债表上的政府存款时，表现出了对这一问题的敏感性。此外，欧洲央行自本月以来也在实施量化紧缩。我们现在看到的是，利差的方向性已经被打破，它也预示着隐含波动性指标的最新上升。