复锐医疗科技(01696)：技术型轻医美弯道超车，股价累涨200%不是终点？

过去三年，疫情反复对国内医美行业的获客留存及市场需求产生了较大负面影响。但这也在一定程度上将医美行业的各个细分赛道拉回了同一起跑线。

而复盘海外医美市场疫后表现，可以看出收入端均呈现恢复态势，疫情影响偏阶段性，放开后恢复趋势明确，但恢复程度不尽相同，整体来看轻医美公司需求恢复弹性较大。

其中拥有差异性技术型产品的公司如复锐医疗科技(01696)等，则具备更强的需求粘性及经营韧性。

技术型轻医美弯道超车

2009 年以来我国医美渗透率处于高速提升状态，但在2019年仍仅

有3.6%，不足美国的1/4。而在目前全球热门的光电医美领域，国内的发展与北美市场的差距更甚。

2020年受疫情影响，美国医美各细分产品代表公司均出现营收下滑，同比增速负向增长;自2021年防疫政策逐渐宽松以来，收入端均呈现复苏趋势。

其中，注射类代表艾尔建，2020年下半年单季收入平均下滑超过40%，2021年随疫情管控放开转向正向增长，但单季表现仍未恢复至疫情前的2019年水平;光电类代表古特拉，2020年Q1-Q4季度收入均出现不同程度下滑，2021Q1-Q2迅速恢复，放开后单季表现均优于疫前水平;手术类代表Sientra，经2020年疫情冲击，虽然其在2021年上半年同样呈现恢复性增长，但由于隆胸类等产品所在手术类市场整体增速放缓，因而恢复表现较前者略低。

从美国市场的表现来看，疫后非手术类项目的需求复苏明显快于手术类项目，而在轻医美赛道中，光电类项目的复苏速度相较注射类项目也要更快，实现了在疫后的弯道超车。

参照海外医美市场疫后表现结合国内市场，首先，医美市场的终端复苏将率先表现为到店及消费频率提升，除老客延后消费兑现外，新客也将成为重要的需求恢复及增长点。

而在新客获客上，目前中低端玻尿酸差异化较低内卷严重，并以价格战挤压利润空间，而水光产品在监管提升至Ⅲ类械管理后，多数产品仍在换证审批阶段，合规产品较少竞争格局相对良性。因此，短期来看，以光电产品为代表的技术型轻医美项目疫后将率先恢复。

作为纯玻尿酸概念外更具技术及独占性的产品，光电产品除具备获客属性外，壁垒更高、消费粘性更强、产品生命周期也更为长久。

智通财经APP观察到，作为港股能量源医美的代表，复锐医疗科技的股价自去年10月起随港股创新药械行情启动，在经历2波稳定向上走势后，随着国内防疫政策开放，其股价在12月底正式起飞，并迅速实现翻倍增长。自去年10月12日至今年2月9日的近4个月中，公司累计最高涨幅达到201.9%。

如何在竞争中保持优势？

从市场需求端来看，中国整个医美市场从2010年之后持续增长，每年符合增长率在40-50%左右，已经持续了十年的高增速。

虽然在疫情早期由于管控原因发生一定停滞，2021年也出现了爆发性增长，相比于其他行业，医美市场表现独树一帜，如果排除后续疫情影响，医美市场的人均消费参考韩国、日本等方面的比例，中国整体市场还有至少15年以上的红利期。这也是众多国内外企业积极布局光电医美等前沿技术的重要原因。

我国医美器械起步较晚，目前光电医美市场竞争格局由外资主导。全球医美光电器械行业中，美国和以色列在影响力以及技术层面都占据了绝对优势。目前国内主流的激光设备厂商有美国赛诺秀(Cynosure)、美国赛诺龙(Candela)、以色列飞顿(Alma)、美国科医人(Lumenis)、欧洲之星。

相较之下，此前国内本土医美光电器械行业集中度较低，行业存在大量小型光电器械生产企业，产品技术含量低，价格低廉，产品质量参差不齐。我国本土医美光电企业仅占据约15%的市场份额，以中小型民营门诊、私人诊所以及生活美容院等为主要目标客户。

但随着光电医美赛道潜力的不断挖掘，虽然国内目前医美光电市场上的主导产品仍为进口产品，但已有十几家国产公司或以兼并购的方式，或以取得总代权的方式，或以自主研发的方式入局医美光电赛道。

所以对于复锐医疗科技来说，随着新玩家的涌入和竞争对手的发力，公司在价格、技术、产品、品牌等方面都面临更强的竞争。在此背景下，公司股价4个月内翻两倍，显然体现出二级市场对其的信心。

从业务上来看，复锐医疗科技于2013年成立并收购全球领先的能量源外科和医疗美容设备提供商Alma，在以能量源设备为基础的业务上，复锐先后积极拓展了注射填充、美容牙科和个人护理业务。

2021年公司和复星医药订立再许可协议引进、使用、销售及商业化长效肉毒素RT002，同时公司引进的注射用透明质酸钠溶液(PROFHILO)也已经正式启动有效性和安全性临床试验，注射填充业务产品管线进一步得到扩展;同年，复锐完成了对复星牙科的收购并整合了数字牙科平台;2022年公司又对瑞克布朗投资了3500万人民币，持有瑞克布朗23.2%股权。

值得一提的是，目前复锐的全球营销网络已覆盖约90个国家及地区，其Accent系列最新两款产品为全球仅有的“射超结合”医美设备，能实现强于射频设备或超声设备的治疗功效，且其中的射频模块在治疗舒适度、恢复时长、治疗耗时方面相对其主要竞品热玛吉有明显的竞争力。

另外，复锐还从Raziel获得长效溶脂针RZL012在大中华区独家临床开发和商业化权益，预计RZL012将成为国内首批可合法注射的溶脂针之一。

根据Statista，全球及各地区身体塑形市场规模将在未来进一步扩大，至2022年达到11.4亿美元，其中北美、亚太、欧洲份额较大，公司已在这三个地区设立了多个直销子公司，有利于根据各地区的市场动向制订本土化的营销策略，推动Accent系列及RCL012溶脂针同步放量。

可以看到，除了以能量源设备为基础，不断去整合开拓牙科和生活美容线外，复锐还在提高各业务线的协同性，持续提高技术壁垒，并在BD上继续发力、全方位提升内生增长能力。因此在光电医美赛道率先复苏的背景下，复锐作为港股在该领域的稀缺标的，其有望得到市场的持续关注，并有望在医美赛道复苏的红利中实现股价的进一步增长。

对此，第一上海日前发布研报称，公司能量源设备已处于市场领导者地位，注射类产品发力在即，另有家用美容仪和复锐齿科业务。该行看到轻医美行业处于爆发初期，维持复锐医疗科技“买入”评级，目标价22.2港元。