标普500估值比年初还要更昂贵，是时候关注利空因素了

最近几周市场先后迎来两大利好：美国通胀超预期回落以及随之而来的美联储放缓加息步伐，中国调整经济、疫情防控政策。SP500估值比年初还要更昂贵，这提醒投资者短期应当关注利空方面的影响。

最近市场上的两大利好

最近几周市场上有两大利好：美国通胀终于在10月份超预期回落，美联储也适时暗示将放缓加息步伐，过去一年来全球风险资产最大的逆风终于要平息了；中国近期的一系列经济政策、疫情防控政策的调整，让全球第二大经济体的短期前景变得明亮起来。

从交易的角度来看，前者意味着发端于去年的美国通胀-美联储加息冲击逻辑大致落幕，因此我们看到10年期美债收益率自10月高点回落了将近80个基点，DXY美元指数自114.70档大幅回落至目前的104.70档，主要股指强劲反弹、大幅收窄今年以来的跌幅。而中国相关消息在一定程度上又助长了随之而来的乐观情绪。

是时候关注利空因素了

不过市场永远都不是直线运行的，事物总是有着它另外的一面。在笔者看来，市场短期已经得到了它最想要的、可能已经利好出尽了；相反的，中短期内应当注意这两方面的发展：美国通胀将以怎样的速度向目标水平回落？美国经济能实现软着陆吗？

SP500估值比年初还要昂贵，市场短期有点太过乐观了

需要及时转化关注焦点的另一个原因是，风险资产越跌越昂贵、而不是越跌越便宜。借用达摩达兰（Aswath Damodaran）教授对标普500风险溢价的估算，至12月1日的12个月滚动、支出调整后风险溢价为4.55%，低于今年1月份的4.90%（注：风险溢价越低表明估值越昂贵）。事实上，剔除2020-2021年疫情对市场造成的扰动，过去7年间仅有2017-2018年部分月份的估值高于当前，但经验稍微丰富的交易员都知道2018年之后发生了什么？股指突然打破之前数年的“岁月静好”而大幅波动，之后波动被进一步放大：贸易战、疫情、大通胀，等等。2023年的全球、美国经济增长能好于2018年吗？简而言之，市场可能已经有点太过于乐观了，尽管乐观在大多数情况下是正确的。(David Fan)

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