【国金晨讯】看好CXO板块估值持续修复；地产：民企融资再获支持，政策宽松进入加速期

国金晨讯11月9日

目录

1. 三季度整体向好，多维度看好医药成长

2. 安琪酵母首次覆盖：新一轮产能扩张，加固护城河优势

3. 繁荣的顶点系列之十二：海外紧缩交易，或已接近“尾声”？

4. 宏川智慧事件点评：并购金联川落地，静待项目盈利改善

5. 民企融资再获支持，政策宽松进入加速期

今日精选

【食饮刘宸倩】首次覆盖安琪酵母，公司系全球酵母行业龙头，产销量亚洲第一，世界第二。2025年之前有9.6/8万吨酵母/YE产能逐步释放，收入增长稳健。受益于甜菜扩产、水解糖压制糖蜜价格、海运费用下降，公司利润弹性可观。长期看， 公司海外市场空间足，酵母提取物（YE）成长潜力大。

【宏观赵伟】未来一段时期，紧缩交易下的估值压制或有所减弱，但盈利端的影响逐步显现，或导致股票市场波动依然较大。历史上受盈利下滑拖累，衰退初期的1-2个季度，美股面临下调风险。美债与贵金属已成资产配置优选，但短期交易行为对债市或仍有干扰；而全球需求走弱的背景下，商品的表现或仍将受到压制。

【交运郑树明】持续推荐宏川智慧，公司公告并购金联川创新投70%股权落地，控股常熟宏智及苏州宏川，并表可进一步提升公司的资产规模、盈利能力和核心竞争力。聚焦石化仓储主业，坚持并购式发展大有可为，逐步实现码头储罐仓储和化工仓库仓储双赛道并进，静待项目盈利改善，期待后续或有新并购项目落地。

【地产杜昊旻】民企融资再获支持，首推布局重点城市核心板块的改善型房企建发国际/绿城中国/滨江集团；稳健选择保利/中国海外发展。交易商协会继续推进民企债务融资支持工具，预计可支持约2500亿资融资，后续还可扩容，主旨或在保交楼。融资支持力度加大，期待后续股权融资方面措施支持。政策宽松进入加速期，一线城市放松释放较强信号。

持续推荐

三季度整体向好，多维度看好医药成长

王 班

医药组

医药首席分析师

核心观点：

新冠跟踪：众生RAY1216国内进入III期，歌礼ASC11递交美国IND。国内疫情反复，全球疫情稳定，新型变异株占比上升。

我们认为：1.药品建议关注龙头药企估值修复、创新型Biotech研发不断进展、估值处于底部企业有机会出现反转及中成药（特别是中药创新药）四个方向。2.CXO看好CXO板块估值持续修复。继续重点关注具备国际竞争力和国内市场优势的综合性龙头企业和细分领域龙头。3.上游供应链国产替代趋势不改。特别是贴息政策催化下的科学仪器板块国产替代有望进入新一轮加速国产替代景气周期。投资建议：关注医保谈判催化下的药品方向，政策催化下的中医药方向，自主可控、国产替代背景下的医药供应链特别是科学仪器方向，以及疫情防控相关口服药、疫苗方向。建议关注：恒瑞医药、荣昌生物、以岭药业、药明康德、先声药业等。

风险提示：新冠疫情发展变化风险，产品研发数据及进度不及预期风险，产品产能及销售不及预期风险，政府订单不及预期风险，政策风险等。

重点推荐

安琪酵母首次覆盖：新一轮产能扩张，加固护城河优势

刘宸倩

食品饮料组

食品饮料首席分析师

核心观点：公司是全球酵母行业龙头，产销量亚洲第一，世界第二。1）收入增速稳健，2025年之前有9.6/8万吨酵母/YE产能逐步释放，对应22-24收年复合增速为17%。2）利润弹性可观，受益于甜菜扩产、水解糖压制糖蜜价格、海运费下降，预计23/24年毛利率分别恢复至35.6%/39.3%。糖蜜因子对利润影响最直接，而折旧、汇率、海运、税率等因子为扰动项。综合来看，汇率因子大概率贡献正收益，折旧因子扰动随规模效应趋弱，税率因子稳定。3）长期海外空间足，酵母抽提物（YE）成长潜力大。

风险提示：疫情反复风险、市场竞争加剧风险、限售股解禁风险、汇率波动风险。

繁荣的顶点系列之十二：海外紧缩交易，或已接近“尾声”？

赵 伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：1）未来一段时期，紧缩交易下的估值压制或有所减弱，但盈利端的影响逐步显现，或导致股票市场波动依然较大。历史上受盈利下滑拖累，衰退初期的1-2个季度，美股面临下调风险。向后看，经济下行压力下，生产率下滑、海外收入减少或对美股盈利端造成冲击。1）美股企业盈利与GDP为同步指标，经济衰退时面临下调；2）强势美元或进一步侵蚀美股海外收入。2）美债与贵金属已成资产配置优选，但短期交易行为对债市或仍有干扰；而全球需求走弱的背景下，商品的表现或仍将受到压制。历史上看，衰退前后黄金、美债等避险资产均表现较好，当下海外市场或已进入尾部风险集中暴露阶段，黄金和美债配置价值或进一步凸显。商品市场，产出缺口与商品价格走势显著相关，当下全球经济持续走弱，或对商品表现形成拖累。

风险提示：美联储货币政策收紧超预期、海外经济衰退超预期。

今日关注

宏川智慧事件点评：并购金联川落地，静待项目盈利改善

郑树明

交通运输组

交通运输组负责人

核心观点：公司全资子公司智慧发展、太仓阳鸿受让金控基金、莞企二号合计持有的金联川70%份额。收购完成后公司将直接及间接持有金联川100%份额。收购完成后，公司将间接持有常熟宏智、龙翔集团100%股权。常熟宏智拥有1座2万吨级码头，合计罐容为29.38万立方米的118座储罐，合计仓容为1.46万平方米的化工仓库等。龙翔集团控股子公司南京龙翔拥有1座2万吨级码头，合计罐容为21万立方米的32座储罐等，龙翔集团下属合营公司潍坊森达美拥有1座3万吨级码头，罐容为69万立方米的97座储罐。本次并表将进一步提升公司的资产规模、盈利能力和核心竞争力。

风险提示：新项目业绩不达预期风险；安全经营风险；股票质押风险；商誉减值风险；并购项目失败风险。

民企融资再获支持，政策宽松进入加速期

杜昊旻

房地产组

房地产首席分析师

核心观点：2022年11月8日，交易商协会表示会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。同日，北京市通州区台湖、马驹桥地权取消“双限购”，执行北京市其他区域普遍执行的限购政策。我们认为1、民营房企获支持发债，主旨或在保交楼。2、融资支持力度加大，期待“第三支箭”的支持。3、政策宽松进入加速期，一线城市放松释放较强信号。我们认为中债增支持民营企业发债能缓解部分房企短期资金压力，但其更多目的或是保交楼；而宽松政策的加速落地，更加利好当前销售投资稳健的房企。首推主要布局重点城市核心板块的改善型房企，如建发国际集团、绿城中国、滨江集团等；稳健选择现金流安全且能保持一定拿地强度的头部央国企，如保利发展、中国海外发展。

风险提示：市场对宽松政策反应钝化；三四线城市恢复力度弱；多家房企出现债务违约。