通货膨胀使美联储处于进攻状态 - 富国银行

近期经济活动强于预期的指标，以及联邦公开市场委员会经济预测摘要中更高的联邦基金利率前景，鼓励我们在9月30日提前更新我们的预测。10月份的最新报告只对这一预测进行了小幅调整。

然而，10月份最新预测的一个显著变化是，考虑到服务业的持续强劲和汽油价格的反弹，我们预计通胀回落的速度将会稍慢。但我们越来越相信，核心通胀率的趋势是向下的。供应链正在追赶需求，缓解商品价格压力，而劳动力成本增长至少看起来不再加速。即便如此，我们仍预计到2024年，核心通胀率将高于美联储2%的目标，即使增速有所放缓。

美联储将“不惜一切代价”将通胀率拉回2%的目标。我们预计11月会议将再加息75个基点，12月会议将加息50个基点，这将使联邦基金利率在年底前升至4.25%-4.50%。我们预计2023年2月和3月将两次加息25个基点，联邦基金利率目标区间将达到4.75%-5.00%的峰值。我们认为，在2023年第四季度之前，美联储不会降息，届时随着通胀消退和失业率上升，FOMC可能会逐步放松政策，使其回归中性立场。

我们认为2023年仍有可能出现温和衰退，尽管我们在9月30日的预测调整中将开始时间推迟了一个季度，至2023年第二季度。我们仍预计经济将出现相对较浅且短暂的下滑，2023年最后三个季度的实际GDP从峰值到谷底将下降1.2%。

经济衰退的风险正在上升，但2022年第三季度的实际GDP增长正趋于稳定。我们预计第三季度经济将较上季度增长2.7%，结束最近的连续下滑。第二季度，企业固定投资和净贸易有望提振整体经济增长，而居民投资、政府采购和库存可能会拖累经济增长。实际个人消费支出(PCE)的增长可能保持正增长，但与上一季度相比明显放缓。

在高通胀和利率上升没有明显缓解的情况下，实际个人消费支出短期内将放缓，并从2023年第二季度开始收缩。通胀降温最终应有助于在2024年将实际可支配收入增速拉回到正水平，消费支出和实际GDP增速将紧随其后。

我们预计在未来一段时间内，劳动力市场将有所松动，因为企业将在员工数量与成本上升和需求放缓之间进行平衡。我们预计失业率将在未来六个季度上升，并在2024年第一季度达到平均5.4%的峰值。

通货膨胀使美联储处于进攻状态

近几个月来，美联储主席鲍威尔多次重申，联邦公开市场委员会愿意不惜一切代价将通胀率拉回2%的目标。联邦公开市场委员会(FOMC)为实现这一目标所付出的努力在最新的经济预测摘要(SEP)中已经明确。经济预测摘要(SEP)显示，有效联邦基金利率今年将再上升125个基点，2023年底为4.6%。联邦公开市场委员会遏制通胀的决心日益增强，这促使我们在9月30日提前更新了自己的宏观经济预测。

因此，我们10月份的更新只包含微小的调整。尽管9月份的JOLTS数据显示，近期就业机会大幅减少，这对联邦公开市场委员会(FOMC)来说将是好消息，但这可能不足以说服委员会改变其货币政策立场。此外，9月份就业和工资增长依然强劲，这两个迹象都表明通胀仍有进一步巩固的危险。9月份强于预期的CPI数据更证实了这一观点。考虑到这一点，我们继续期待在11月会议上再加息75个基点，在12月会议上再加息50个基点。我们预计美联储将在2月和3月两次加息25个基点，联邦基金利率目标区间将在2023年第1季度达到4.75%-5.00%的峰值。

在我们看来，在通胀令人信服地减弱之前，降息是不会出现的。目前，通货膨胀距离联邦公开市场委员会2%的目标还有很长一段路要走，但有迹象表明，通货膨胀的某些组成部分已经开始降温。例如，供应链运行更加顺畅，似乎缓解了商品的价格压力。然而，通货膨胀压力继续扩大，而服务通货膨胀继续呈上升趋势。住房、医疗服务和交通服务价格上涨推动核心服务价格在9月份上涨0.8%，为1982年以来最大月度涨幅。尽管未来几个月服务业通胀可能顽固地保持在高位，但消费需求减弱、运输成本下降和大量库存增加带来的核心商品通缩压力，应会导致未来几个季度通胀步伐放缓。然而，即使增长速度放缓，我们仍预计核心通胀率将在2024年之前高于美联储2%的目标。

工资压力开始消退是未来几个月通胀降温的另一个迹象。过去三个月，平均时薪年化增长率为4.4%，远高于疫情前的平均水平，但与过去一年大部分时间的增速相比，增速明显放缓。劳动力市场状况的放松应该有助于工资增长进一步降温。企业继续以强劲的速度招聘，但增长最近有所放缓。展望未来，就业增长可能在未来几个季度继续放缓，直到雇主在明年春季最终裁员，因为企业要平衡员工数量与成本上升和需求放缓之间的关系。鉴于雇主最近在招人方面面临的困难，我们怀疑许多企业将对裁员相当担忧，我们预计整个2023年，就业人数将出现相当温和的收缩，失业率将上升。总体而言，我们预计失业率将在2024年第一季度升至5.4%，然后在2024年其余时间继续下降。