欧元区：财政宽松和货币紧缩之间的拉锯战 - 丹斯克银行

9月欧元区经济几乎没有看到一丝曙光。在就业增长放缓和零售支出放缓的背景下，采购经理人指数(pmi)和消费者信心等商业调查进一步跌至衰退区间。尽管天然气和电力价格已从最近的峰值有所回落，但气象学家警告称，欧洲可能会经历一个更寒冷的冬天，风力和雨水比往常更少，天然气配给和新的价格飙升的风险仍然存在。在早期措施的基础上，欧盟国家同意强制降低峰值用电5%，对化石燃料公司征收暴利税，对非天然气发电企业的发电价格设定180欧元/兆瓦时的上限。但是，尽管进行了激烈的谈判，但欧盟范围内的天然气价格上限尚未达成协议，人们担心，这可能导致天然气流向其他愿意支付更高价格的地区。

财政宽松和货币紧缩之间的“拉锯战”日益明显。尽管高通胀迫使欧洲央行提前加息(我们预计10月份还将加息75个基点)，但各国政府正在想出越来越有创意的办法来保护消费者和企业免受能源危机的不利影响。德国宣布了一项高达2000亿欧元(GDP的5.5%)的援助计划，通过新的借款和经济稳定基金(WSF)提供资金，目的是限制天然气和电力价格。尽管这可能在短期内限制通胀压力，但我们怀疑这是否足以防止经济在22年下半年陷入衰退。德国在财政上的慷慨表现引起了一些缺乏同样财政火力的欧盟国家的反感，在幕后，有关另一轮欧盟范围内借款以应对当前危机的讨论正在加剧，例如恢复新冠肺炎时期的SURE贷款计划。

与美国形成对比的是，欧洲的通胀峰值仍然遥遥在望，9月份HICP通胀已升至10%。不同国家的发展情况(德国、荷兰和意大利的通胀在上升，而西班牙和法国的通胀在下降)反映出各国限制价格上涨的独特措施，使为欧洲央行找到正确的政策校准的工作进一步复杂化。尽管有初步迹象显示，打包度假等非必需品的通胀压力有所缓解，但稳固的销售价格预期再度上升，表明需求环境的疲弱尚未在大范围内减缓价格上涨。

意大利右翼联盟意大利兄弟联盟、联盟党和意大利力量党在选举中大获全胜，获得约44%的选票，足以在议会两院获得多数席位。由于财政不确定性依然存在，意大利债券利差在大选结果公布后扩大，尽管部分原因是市场普遍的避险情绪。新政府可能不会在10月底之前就职，因为至关重要的财政部的人选尚未确定。然而，随着意大利进入关键的2023年预算季节，经济放缓，要求为家庭和企业提供更多支持的呼声日益高涨，一项艰难的平衡之计正等待着政府。市场和评级机构将认为，任何大幅修订意大利复苏和韧性计划以及随之而来的结构性改革的尝试都是负面的，因为这可能危及NGEU继续发放资金，以及欧洲央行未来启动TPI计划。