美国7月通胀前瞻：什么是基数效应？基数效应缘何重要？

• 预计美国7月通胀年率将小幅降至 8.7%。

• 在评估通胀数据时，基数效应可能会产生误导。

• 市场预计美联储在 9 月加息 75 个基点的几率接近 70%。

以消费者价格指数 (CPI) 指标的7月美国通货膨胀年率预计将自 6 月份的 9.1% 下降至的 8.7%。美联储仍致力于继续收紧政策利率以应对通胀，而美国通胀数据可能对市场定价9月美联储利率决议产生重大影响。

芝商所 FedWatch 工具显示，美联储在下次会议上选择加息 75 个基点 (bps) 的几率为 69.5%，这为继 7 月通胀强劲后美元上涨带来空间。如果7月通胀年率录得8.8%市场会如何表现？市场是否会将此视为价格压力开始缓解的信号？

资料来源：芝商所联邦观察工具

基数效应

假设消费者 2021 年 1 月为某件商品支付了 100 美元，2月出现意外情况该商品涨至105美元，而到 2022 年 1 月上涨至110美元。这种情况下，2022 年 1 月通胀年率为10%。现在，如果价格将在 2022 年 2 月该商品上涨至 115 美元，则2月通胀年率将降至 9.5%（体现的是价格自105 美元上涨至115 美元）。这并不意味着价格压力正在减弱。事实上，考虑到过去 12 个月价格总共上涨 10 美元，2022 年 2 月价格上涨 5 美元的涨幅是相当可观的。但是，由于用于计算通胀年率的基数（在这种情况下指的是 2021 年 2 月）大幅增加，因此2月最终通胀年率低于 1 月水平

年度CPI通胀如何计算？

劳工统计局 (BLS) 在进行消费者支出调查后，每个月都会得出最终的通胀数据。劳工统计局将这个通胀数据与上个月和上一年进行比较，得出百分比变化。

下表显示，2021 年 2 月和 2022 年 2 月的通胀值分别为 263.014 和 283.716。因此，通胀年率为7.9% ((283.716 - 263.014) * 100 / 263.014)。

再来看看 2021 年 4 月的通胀值，从 3 月的 264.877 上升到 267.054。2022年，通胀值自3月的287.504攀升至4月份的289.109。也就是说，2022 年 4 月的通胀年率仍从 8.5% 下降至 8.3%。这就是基础效应可能会扭曲数据并有时会出现误导的表现。尽管 2022 年 3 月至 4 月的价格仍出现相当大的涨幅，但与一年前相比，涨幅相对较低，这意味着通胀年率出现下降。

要让 7 月通胀年率从 6 月的 9.1% 降至 8.7%，通胀值需要从 6 月的 296.311 小幅上升至 296.754。回到我们在文章开头提出的问题，通胀值需要上升到 297.027 才能使 7 月份的通胀年率达到 8.8%。

总而言之，7 月如果通胀年率达到 8.7%表明通胀可能已在 6 月份见顶。然而，7 月如果通胀年率达到 8.8%，表明7月价格仍处在继续上涨当中，即便通胀年率出现了下降。

值得注意的是，投资者还将密切关注核心通胀数据，这是剔除波动较大的食品和能源价格通胀指数。

尽管如此，通胀年率出现小幅下降可能不足以促使投资者收缩其对美联储鹰派的押注。只有当通胀年率低于 8.7% 或核心通胀出现放缓后，才会减少对美联储鹰派的押注，特别是在7月就业数据强劲之后。