美元反弹、黄金暴跌和美债殖利率波动率飙升∶这一切是如何关联的？

美元、欧元兑美元、VIX波动率、经济衰退、美联储和黄金的摘要:

•交易视角:标普500在4075点以下看跌；美元兑日元在134.00点以下看跌；欧元兑美元在1.0350点以上看涨

•作为“风险趋势”基准的美国股指正在波动；在衰退、利率预测和局部系统性风险线方面，出现了明显的波动

•美元上涨似乎是欧元兑美元下跌的产物，黄金暴跌，美国国债的波动性超出了图表的范围

“传统”风险基准与当前情况相比意味着什么

季节性规范与系统性问题之间仍然存在着严重的差异，这表明在不久的将来，系统性问题将是一个问题。而且，在这种对比中产生了投机性的机会主义。看看我们目前的情况，我们所面对的金融背景看起来像是正在形成的金融危机的基本构成——无论是源于衰退还是金融危机。另一方面，季节性的吸引力也很强。从历史上看，我们正进入“夏季低迷期”。在经济衰退和流动性减弱的时候，如果简单地认为市场将恢复到极度清淡，那将是一个特别自以为是的时期。从标准普尔500指数中，我们看到了一种模糊的上升趋势，这种上升将该指数推回到当前“熊市”的水平之上，但却没有表现出可能正在形成持久的牛市趋势。笔者认为，考虑到我们目前的关键主题和技术组合，一个重大的变动可能会吸引空头而不是多头。

标普500指数与20日均线、成交量、5日范围和ATR的图表（日图）

当历史表明有可能出现相反的表现时，要考虑到熊市的可能性是很困难的。鉴于经济衰退的威胁和鹰派货币政策制度的影响，笔者想说，在不久的将来，对看涨的兴趣有一个自然的抑制因素。从平均每周表现来看，标准普尔500指数到第27周往往会录得今年第二佳的单周表现，这在很大程度上是受流动性预期的影响。因此交易员应该警惕以表面价值来看待历史平均水平。

标普500指数周度表现图

在季节性传统的另一个方面，VIX波动率的“预期波动率”指标往往会在截至当周的一年内(自开始以来)的最低平均读数。7月4日的国庆节自然是对典型的5天工作日的一种限制，但在这段时间里，有更多的假设促成了这种技术性限制。再说一次，笔者不认为未来市场已经做好了限制价格的准备，这应该会让交易员们紧张不安。

VIX波动率指数的周度季节性表现图

经济衰退的风险再次增加

尽管标普500指数正挣扎于承压，但重要的是要认识到，基本面的优先事项并非也悬而未决。事实上，对衰退风险的认识在主要在领先的风险指标中表现得非常突出。除了原油价格暴跌(出于需求考虑)，我们还看到美国10年期和2年期的收益率差(投资者通常认为这是经济衰退的信号)在过去一个交易日重新回到负值区域。尽管结果仍是初步的，但笔者进行的这项调查询问了交易员，他们认为美国经济衰退的可能性已大幅上升，走向信心不足。从市场角度来看，这种猜测继续加剧美国国债的波动性和“2-10年期利差”，但笔者预计这种认识的溢出效应会冲击传统资本市场。

美国10年期/2年期收益率差的图表（日图）

从数据的角度来看，“衰退风险”的系统性主题和相对的货币政策观点有利于前者的活动。在刚刚过去的这个交易日，ISM发布了6月份服务业活动报告。该服务业是世界最大经济体中最大的部门。虽然整体数据的下降幅度小于预期，但就业数据的下降(结果47.4，预期为50.3)应该引起严重关注。我们可能距离2020年4月的绝对低点还很远，但这一结果对总体趋势来说不是好兆头。

ISM服务行业就业分项图表（月图）

作为一个涵盖全球经济潜力和货币政策的指标，美国就业走势将代表着未来的投机看法。ISM服务业报告可能会在一段时间内缓解人们对经济衰退的担忧，而劳动力部分的不景气是对美国经济构成严重威胁。它也放大了对未来48小时关键数据的关注。由于ISM调查，周四的ADP私人就业调查将更加有分量，如果结果有明显的差距，则会引发避险情绪的大幅波动，而如果超出结果，则会让多头重获活力。当然，所有这些都是周五非农就业报告的前奏；非农就业报告是经济增长和利率观察者的最爱。

全球主要经济事件日历

另一方面，货币政策

虽然笔者对市场参与者预计衰退的前景特别感兴趣，但这并不是一个可以完全依赖市场波动的自我实现的基本面路线，当然也不是全面的趋势。收紧政策缰绳往往与最近的惯例背道而驰，即提供刺激措施以促进金融体系的稳定。然而，美联储和其他机构已经明确表示，他们的水井并不是无限的。值得注意的是，过去一周，我们看到美元飙升，但没有相应的直接价值注入。 笔者认为，随着利率和增长预测的下滑，美元的上涨很大程度上是欧元自身下滑的副产品。

欧元兑美元与20日SMA均线和2日变化率的图表（日图）

虽然笔者密切关注增长和利率手段，但通过货币政策渠道仍有非常直接的增长担忧指标。值得注意的是，美元在过去一个交易日反弹至两周来的新高，但相对增长、利率预期或避险地位几乎没有发挥作用。另一方面，作为对冲通货膨胀的首选市场和通常的终极避风港，黄金已经跌到了数月来未见的低点。事实上，金价在过去几个月的跌幅是近年来最大的。也许这种金属不再需要作为避风港，或者它的整体光环已经减弱。笔者将密切关注这一情况，并将1650点的支撑放在首要位置。