美联储将如何缩减资产负债表？

在 2020 年 3 月至 2022 年 3 月期间，美联储购买了美国国债和机构抵押贷款支持证券 (MBS)，以通过提供宽松的金融条件来促进平稳的市场运作并支持信贷流向家庭和企业。这一行动是为了应对严重打击全球经济的 COVID-19 冲击。疫情和停工最初导致金融市场剧烈波动，并引发经济前景的不确定性。

在此期间的大部分时间里，每月购买国债的速度为 800 亿美元，机构 MBS 的购买速度为 400 亿美元。总体而言，如美联储系统资产图表所示，证券持有量增加了一倍以上，从 2020 年 3 月初的约 3.9 万亿美元增加到 2022 年 5 月的 8.5 万亿美元。持有量占 GDP 的百分比从 18% 上升到 35%。

美联储系统资产在两年内翻了一番以上赎回证券将缩小资产负债表

由于经济面临极度紧张的劳动力市场和高通胀，FOMC 已多次提高政策目标利率，并在 5 月份的会议上宣布将于 6 月份开始缩减美联储的资产负债表规模。

机械地，美联储将通过不将其从到期证券中获得的资金进行再投资来减少其证券持有量。因此，例如，当一种国债证券到期时，美联储不会将收益再投资于另一种国债证券（就像过去两年一直在做的那样）。相反，它将赎回到期的证券，这将减少美联储持有的证券数量和资产负债表的规模。

美联储希望其资产负债表能够以可预测且平稳的方式缩减，因此它对在任何给定月份将从美联储投资组合中流失的证券的美元金额设置了赎回上限。对于美国国债，这个月度上限将达到 600 亿美元的峰值；对于机构 MBS，每月上限将达到 350 亿美元。为确保顺利过渡到径流，上限将分阶段实施，在 6 月份设置为峰值水平的一半，并在 9 月份提高到更高水平，如下图所示。

每月赎回上限将逐步实施

注：如2022 年 5 月 4 日的 FOMC 实施说明中所述，美联储资产负债表上到期证券的每月赎回上限将逐步实施。也就是说，美国国债的每月上限为 300 亿美元，机构 MBS 的每月上限为 175 亿美元。前三个月，即 2022 年 6 月至 8 月。此后，上限将分别增加到 600 亿美元和 350 亿美元。

证券持股会减少多少？

2022 年 1 月，联邦公开市场委员会发布了一份关于其缩减美联储资产负债表规模的计划方法的声明。该声明提供了关于 FOMC 如何考虑长期证券投资组合规模的见解。

声明说：“随着时间的推移，委员会打算在其充足的准备金制度下，将证券持有量维持在有效实施货币政策所需的数量上。”

这意味着将证券持有量和资产负债表减少到远低于今天的水平。在没有其他条件变化的情况下，随着证券持有量的减少，准备金余额也会减少。美联储将需要确保其证券持有水平使准备金余额保持“充足”或足够大，以使银行系统准备金水平的小幅冲击不会对货币市场利率造成压力。

5 月，联邦公开市场委员会公布了如何缩减资产负债表的详细计划。除了提到上限的美元规模外，它还就如何结束赎回提供了指导。特别是，随着准备金正朝着“充足”的方向下降，联邦公开市场委员会指出，它计划在判断准备金略高于预期的充足水平时，首先放缓然后停止赎回的下降。