美元，英镑/美元，美元/日元，美股∶跨资产相关性告诉你为何只有美元是避险王者？

在市场低迷之际，跨资产相关性上升

最近几周，随着冠状病毒蔓延迫使各国陷入封锁，随后风险偏好的恶化促使市场参与者大举去杠杆化，进而导致跨资产相关性大幅上升。在这份报告中，我们探讨了看起来更极端的相关性。

在金融市场陷入严重困境之际，跨资产相关性往往会上升，因为与全球宏观环境相比，特殊因素往往变得没有那么重要。上周，风险资产（美国股票）录得自金融危机以来的最大下跌，而这恰好与跨资产相关性的上升相一致（图1）。美元与风险资产之间的负相关性上升了，特别是与标准普尔500指数相比，美元已经在这场战役中被证明是在恐慌性抛售中唯一避险的货币，恐慌性抛售是因为投资者担忧、从而冲向兑现而引起的。因此，如果股市大幅下跌，美元可能会继续走高。反之，风险偏好的反弹可能会令美元走软。

同样值得注意的是，日元与股市的关联度异常高。虽然日元通常被视为避险货币，但日元却随着股市下跌而走弱。尽管如此，我们认为日元表现不佳在很大程度上是归因于美元融资紧缩，而这是因为跨货币基差互换交易的显着扩大，同时人们还担心美元短缺。此外，由于我们即将迎来日本的财政年度结束，美元/日元可能继续获得支撑。

英镑和标普500指数之间的正相关性也略有上升，而澳元和加元则相反。因此，提高英镑贝塔值(beta值)，使其对风险偏好的波动更加敏感。这背后的因素是英国的双重赤字，最明显的是其庞大的经常账户赤字，这意味着英国需要不断的外国资本流入。因此，在市场清算期间，投资者逃离兑现时，英镑尤其容易受到冲击。

(Justin McQueen撰，Eunice译)

跨资产相关性(1周、1个月和3个月的时间框架，请看文末底部)