摘要:香 港 金管局近期两度出手干预汇市,买入数十亿港元,以捍卫港币汇率信心。因港元兑美元再一次触及7.85的弱方兑换保证,香港金管局在美东时间3月11日周一美股收盘前一小时买入了15.1亿港元。虽然此事香港官方没有回应,但是
因港元兑美元再一次触及7.85的弱方兑换保证,香港金管局在美东时间3月11日周一美股收盘前一小时买入了15.1亿港元。虽然此事香港官方没有回应,但是早在3月8号,香港金融管理局官网就公布了出手干预汇率的新闻稿,为此买入了15.07亿港元。
来源:香港金融管理局
实际上,从可查询数据看,在近期不到一周的时间里,港元汇率已经多次触及弱方线。这不禁让人想起去年4月份开始,港元突然走弱,一直到8月份,金管局与空方交锋27次,入市购入合计1035亿港元的情景。
下文为GMG Markets特邀分析师Jacob Leung 分析:
港元USD/HKD复制去年行情?
随时守多一个季度
近日港元兑美元再次碰到弱方兑换保证7.85水平,按机制香港金管局需要入市托住港元,捍卫联系汇率制度。
去年4月到9月间,香港金管局一直有入市进行这操作。踏入今年3月,这个趋势看来又再开始。 港元弱势很大程度上是港元与美元的息差因素所导致,过去一段时间,美联储加息后,香港银行体系因资金多,并没有十足跟随美元利率上调。
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来源:TradingView
目前以一个月拆息为例,美元比港元有0.7%的正息差左右,三个月拆息则有0.75%左右,所以市场上出现沽港元买美元的套息操作,导致港元偏低。
留意,过去港元曾出现一些短暂升势,都有一个共同点,就是港美两市利率将出现变化之时,从而影响市场上的预期,影响套息活动,即所谓拆仓潮,变相推高港元。
1. 去年9月, 市场预计香港跟随加息, 港拆息事前大涨
2. 去年11月及12月, 市场预期美联储改变加息立场, 但最终没有。 所以,息差的预期都是影响美元/港元走势的重大因素。目前,美联储暗示了年内不加息,而香港亦没有迹像加息去拉近两者息差,预期套息活动将相对稳定,港元或难以反弹,继续徘徊在7.85边缘。
文内小科普
“7.75~7.85”
说到这里,先科普一下,香港没有独立的货币政策,其货币发行完全盯住美元,发行机构(汇丰、渣打等银行)通过结汇,每收到一美元才可以对应印发一定额度港元。但想要维持生产生活的稳定,必然也需要稳定汇率,你无法想象昨天100块还能买一碗面,今天连一根火柴都买不了,后天却能换一头牛。
因此香港当局采用联系汇率制,让港元对美元的汇率维持在一个良性区间内,即“7.75~7.85”。
7.75为港元强方保证线,这是香港当局向社会承诺,港元再走强也不会超过7.75,反之,讲7.85定为弱方保证,保证港元再弱也不会低于7.85。可是我们知道,香港是一个高度自由的口岸,绝对不允许出现使用行政手段强行干预市场的情况,公平健全的法制是其发展立足之本,不可动摇。
从98年金融危机就可以看出来,一番兴风作浪之后,索罗斯、老虎基金等国际空头还能安全离港,这在我们看来是绝无可能的,恐怕还没开始建仓就已经被请去度假了。因此,香港当局想要维稳,除了家底比较厚,其他普通交易者没有任何区别,你做空卖出,我做对手盘买入,仅此而已。
于是就有了我们开篇看到的那一幕。
成也联系汇率制,败也联系汇率制
为什么20年来都固若金汤的港币防线,会在此时遭遇挑战?这要从香港的联系汇率制说起。
香港的联系汇率制是“三元悖论”,即“不可能三角”的又一完美示范。
香港作为国际金融港以及全球三大金融中心之一,保证自由资本流动是安身立命之本,而稳定的汇率则是资本自由流动的最好保障。以7.75-7.85的窄区间盯住美元,使得国际游资随时可将港币无条件兑换为“硬通货”美元。
两者叠加的效果,是国际资本能够自由进出香港,且持有港币资产的流动性堪比美元资产。然而,选择了三角形左下端的香港,根据“三元悖论”,只能舍弃独立的货币政策,在盯住美元的同时,对美联储“亦步亦趋”。
在过去三十年的大部分时间内,凭借与全球经济周期的高度协同性,香港金管局盯住美元+美联储的政策组合一度堪称“完美”。
然而,随着近年来香港与大陆的经济联系程度渐强,香港的经济周期开始趋于与大陆共振,沪港通、深港通的开通,也从资金面上加剧了这一进程。
当香港与全球经济周期的协奏曲出现杂音,仍然死板盯住美元+美联储货币政策的联系汇率制自然开始刺耳——此番上演的“港币保卫战”,只是这一长期症结的具体表象。
小结
总之,有美元、港币利差存在,而联系汇率安排刺激了套利。港币的贬值压力不会因为香港金管局的连续干预就自动解除。
当然,之所以出现这个情况,源于港币2016年下半年开始就一直在贬值,利率实际走低,货币宽松,香港再通胀压力明显。你越贬也就越让人想来套利,一些资金赶紧也要流出。这个情况,和我们两年以前是不是非常类似。
不同的是,香港经济从增速角度还是不错的。银行间市场利率如果走高,贬值压力应该会减轻。如果官方加息给予明确信号,资本信心应该会增强。
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