为逃避监管 高盛玩“词汇套路”造新暗池

MiFID II今年初正式生效，其中对投行们的暗池交易作出了诸多限制性规定，旨在实现市场的透明化和公平性。而投行们为了经济利益，总能想出各种“奇招”来规避监管。高盛已经创建了一种新形式的暗池机制——定期拍卖（periodic auctions），以规避MiFID II暗池监管。

暗池交易和交易所的公开交易相对，在交易所上市的股票在进行交易时，其报价、订单都是公开透明的，而暗池交易则是指非交易所的股票交易，订单及报价不公开、不透明。

据彭博4月9日报道，高盛正在创建一种新的交易场所，以吸引基金经理们，这些基金经理都希望能规避MiFID II透明化的监管要求，隐藏其交易的股票订单。高盛已经推出了一种称为“定期拍卖”的服务，投资者（基金经理）通过该服务进行股票交易，不需公开订单，不会影响市场价格，该服务在3月21日时完成了首笔交易。

类似“定期拍卖”服务更早是由交易所推出的，而不是投行。在之前3月初时，彭博就报道，欧洲两大著名的暗池交易场所——伦敦证交所集团旗下的Turquoise和Cboe Global Markets（欧洲），都已经推出了“定期拍卖”服务，目的就是为了规避MiFID II的监管，“定期拍卖”本质上就是一种新形式的“暗池交易”，只不过换了一个名词或说法。

目前，欧洲最大的暗池交易的运营商就是CboeGlobal Markets，其旗下的Cboe Europe目前的定期拍卖的交易量已经超过了暗池交易量。如下图，在MiFID II今年1月初正式生效时，定期拍卖（periodic auctions）的交易量还只占很小比例，远不及暗池交易（Dark trading），之后，Dark trading交易量不断萎缩，而periodic auctions的交易量不断增加，且periodic auctions在3月份时已经超过Darktrading的交易量。

MiFID II设置了每只股票暗池交易的上限8%，超出上限的股票将被强制暂停暗池交易6个月。暗池交易限制的规定在3月12日正式实施。在今年1月份时， ESMA公布有700多只股票超出了上限规定，而在2月份时，有600多只股票超出了上限，这些股票均已被禁止了在暗池中交易。

尽管MiFID II对暗池交易采取了限制措施，但是基金经理们对暗池交易的热情并未受影响，在潜在的需求推动下，“定期拍卖”应运而生。“定期拍卖”将会被视为一种新形式的暗池，日后的交易频次和规模可能会越来越大。

暗池交易的问题暴露出了监管有效性的问题，这需要监管者更有智慧和能力处理这些问题，接下来我们再看欧盟的ESMA是否会对“定期拍卖”做出回击。